コラム:1998年ドル円の高値見通し、為替介入の可能性あり=小川真紀| ロイター

コラム:1998年ドル円の高値見通し、為替介入の可能性あり=小川真紀| ロイター

[Tokyo 16th]・13日の「消費者物価ショック」でドル高となり、98年8月のドル/円は147.66円台。その瞬間」と付け加え、「すべての選択肢を除外することなく、危機感を持って監視し、適切な決定を下します」と付け加えました。 なんとかしたい」と話した。

13日の「消費者物価ショック」によりドル高となり、1998年8月のドル/円相場は147.66円に達した。小川真紀によるコラム。 ファイルの写真: 2022 年 6 月 15 日。REUTERS/Florence Lo

鈴木俊一蔵相も同日、どうしても排除せずに応じると表明したが、「どうしても」に為替介入が含まれるかと問われると「そう考えていいのではないか」と答えた。 話したと言われています。 日銀の「レートチェック」のうわさが広まり、ドル/円の上昇に歯止めがかかったようだ。

ドル/円は年初の112円台から約33円上昇し、9月13日には145円前後の高値を付けた。 一方、1998 年のドル円相場は、2 月の安値 122 円から 8 月の 147 円台まで約 25 円上昇し、今年より小幅の上昇となった。 しかし、同年、政府と日銀は何度も介入してドルを売って円を買った。 とはいえ、現段階での為替介入は非常に難しいと筆者は考えている。

まず、現在の円安とドル高はファンダメンタルズに沿ったものです。 日本の経常収支黒字の急速な縮小が円安圧力となっていることに加え、欧米の金融引き締めを受けて日銀がYCC(イールドカーブ・コントロール)を中心とした緩和政策を継続したことで、円安が進行している。実質金利の低下 金利差は拡大しています。 このような状況で日銀が円買いに介入しても、その効果は一時的なものにとどまるリスクが高く、他国の理解を得ることは困難です。

第二に、米国は依然としてインフレと闘っており、米国経済は強いドルを歓迎するはずです。 1998年には日米が協調してドル売り介入を行ったが、当時は1997年にタイに端を発したアジア通貨危機によるアジア諸国の経済混乱により、ドル高のペースが鈍化した。 緩める配慮もあったようです。 そういう意味では、当時と今では市場環境が違います。

第三に、政府や日銀が勝手にドルを売った場合、効果が得られないリスクが高い。 介入してもドル/円の上昇が止まらない場合、投機筋が円売りに自信を持ち始め、円売り圧力が高まるリスクがある。

1998 年のドル/円相場は、1995 年の 79.75 円の安値を皮切りに、非常に長期的な上昇傾向にありました。一時 127 円台から 111 円台まで上昇したが、その後、第 2 の大きな上昇の波が起こっていた。 この上昇傾向の背景には、①日米の金利差がすでに大幅に拡大していたこと、 2) 1995 年に就任したルービン米財務長官は、「強いドル政策」を主導した。 3) 1997-98 1998 年に日本で金融危機が発生し、信用力が低下した日本の金融機関はドル資金の調達に苦戦し、ドル資金の確保を余儀なくされた。 は上昇局面にあり、好調な市場心理から円キャリー取引が活発であった。

ドル高・円安が急速に進む中、大蔵省発表によると、1998 年 4 月 9 日と 10 日に合計 2 兆 8,000 億円のドル売り・円買い介入が行われた。 6月17日 日米協調介入実施(日本の介入額2,312億円)。 4 月の介入では、ドルは 133 円台から 127 円台まで 2 日で約 6 円下落し、ドル/円は 144 円台から 136 円台までわずか 1 日で約 8 円下落した。六月。 なりました。 協調介入後、1998 年 8 月までドル/円相場は 147.66 円台まで再浮上したが、前回の介入の影響か、物価高懸念から徐々に下落に転じた。 同年9月、米ヘッジファンドLTCMが破綻。 米株式市場が暴落、FRBの金融緩和と円キャリートレードの巻き戻しでドルは2日で20円台まで急落し、ドル円の長期上昇トレンドは完全に終焉を迎えた. の。

1998年の市場環境と比較すると、今回のドル/円の上昇トレンドはコロナ禍を契機として史上初の規模となったが、基本的には米国のインフレや日米金利差の拡大を背景としたものだった. 比較的シンプルな環境と言えます。 日本では金融危機は発生しておらず、世界経済の減速懸念から市場心理は必ずしも良好ではありません。 米国の景気減速やインフレの終息、FRB による利下げなどにより、ドル/円は下落トレンドに転じる可能性が高い。 また、ソニーフィナンシャルグループは、日本銀行が来年秋に、10年国債の利回りをある程度上昇させることを含む金融政策を修正すると予想しています。 日米実質金利差の縮小もドル円安につながる可能性が高い。

前述のように、1998 年との市場環境の違いは明らかですが、最大の違いは、米国が極端なインフレに苦しんでいるにもかかわらず、金融環境がより緩和的になっていることです。 当時、米国の実質金利 (名目金利から予想インフレ率を差し引いたもの) は、米国の潜在成長率付近で推移していました。 パウエル議長が経済を犠牲にしてインフレを抑える用意があるとすれば、実質金利が 1.9% に近づくまで FRB をタカ派に保つ必要があります。 これが市場の警戒感を助長し、当面ドル円高が加速する可能性が高い環境を作り出している。 場合によっては、9月20日と21日の米連邦公開市場委員会(FOMC)以降、ドル円がさらに上昇する可能性もある。

しかし、政府や日銀の介入がなかったとしても、150円を超える円高が続く可能性は低い。 米国の実質金利はすでにマイナス 1% から大幅に上昇しており、潜在成長率 1.9% まで押し上げるのは難しいでしょう。 今後、米国の経済指標が徐々に頭打ちとなる中で、市場では米国の景気後退懸念がくすぶり、米国の長期金利に対する下押し圧力が表面化する可能性があります。 米短期金利の上昇に伴い、日米2年国債利回りとドル円の相関関係も最近上昇している。 2年物米国債利回りが4.0%まで上昇したとしても、日米2年物実質金利差で試算すると145~147円前後がピークで、オーバーシュートしても300円前後がピーク。 150円。 、今年末までに143円前後で上陸する可能性が高いです。

(橋本博司編)

※このコラムはロイター外国為替フォーラムに掲載されました。 作者の個人的見解に基づくものです。

*氏。 小川正樹氏は、ソニーフィナンシャルグループの執行役員金融市場調査部長です。 米国金融機関で外国為替ディーラーとして勤務した後、ソニーの財務部門で為替ヘッジや市場調査に従事。 その後、シティバンク銀行(現SMBC信託銀行)の個人金融部門の投資調査企画責任者として、金融市場の調査・分析、個人投資家への情報提供を担当。 著書に「為替相場がわかる」「為替がわかるとビジネスが変わる」「富裕層に学ぶ外貨投資術」など。

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