コラム:次の介入はいつ、政府・日銀の効果と戦術はどう解釈されるのか=熊野秀夫| ロイター

コラム:次の介入はいつ、政府・日銀の効果と戦術はどう解釈されるのか=熊野秀夫| ロイター

[Tokyo 26th]・政府・日銀によるドル売り・円買い介入が数回続く可能性が高い。 9 月 22 日の介入は、まさに奇襲攻撃でした。 今回の介入は、米連邦公開市場委員会(FOMC)と日銀の金融政策決定会合が終了し、資料が尽きかけた後、145円のディフェンスラインを突破しない「毅然とした態度」を示した対応だった。

政府や日銀によるドル売り・円買い介入は、今後も数回続く可能性が高い。 9 月 22 日の介入は、まさに奇襲攻撃でした。 写真は証券会社の為替レートグラフを表示したボードです。 22日都内で撮影(2022年ロイター/キム・ギョンフン)

市場の動向を決定づける強力な要因がない状況では、為替介入の心理的影響は比較的大きくなります。 おそらく、次の大きな取引は 11 月 1 日から 2 日の FOMC 会議です。 次の FOMC まで、市場と政府は、ドル/円の為替レートが 145 円に急速に近づくかどうかを見極めるために、膠着状態になります。

2011 年 3 月から 11 月までの前期は、1 回限りの介入ではありませんでした (介入にはドル買いと円売りが含まれていました)。 また、大きな介入が発表された後、しばらくの間、小さな予告なしの介入、つまり秘密の介入が行われました。 当面、本年11月と12月にFOMCが開催され、政府は常時待機態勢を強化し、口頭介入を積極的に行うことが期待される。

外国為替介入に関する専門家のコメントを読んでみると、効果がない、一時的な効果があるという意見が多かった。 本当?

経済分析では、イベントが発生した場合と発生しなかった場合を比較し、両者の変動パターンに有意差があるかどうかを調べることがよくあります。 ドル/円の為替レートと米国長期金利がリンクしていると仮定すると、これまでのところ米国長期金利の上昇にもかかわらず、大幅な円安は発生していません。

介入は市場形成を変えました。 もちろん、これがどこまで持続できるのか、為替レートを円高トレンドに変えられるのかというと、その効果は限定的です。

政府はこのことをよく知っています。 ただ、このまま円安が続けば、いずれは米国の利上げの影響でドル高からドル安に転じるとの見方もあるだろう。

これは、米軍が 1、2 か月包囲されたままになれば、米側から援軍が来るという考えに例えられると言えよう。 近い将来、ドル安・円高の流れが逆転することが予想されます。

9 月の FOMC では、2022 年末の政策金利予想は 4.4% でした。 11 月 1 日から 2 日の FOMC で短期金利が 0.75%、12 月 13 から 14 日の FOMC で 0.75% 引き上げられた場合、FF 金利は 4.50% から 4.75% の間になります。 ここまで金利が引き上げられると、景気の先行きが一変し、米国の長期金利は低下傾向に向かいます。 当然、円安の流れも変わります。

日本の輸入物価の下落には、円安の反転が不可欠だ。 政府は、原油相場が下落したので、あとは円安だけだと考えています。 今後、消費者物価指数 (CPI) は 10 月にピークに達し、総合インフレ率とコア インフレ率の両方が 3% を超える可能性があります。 11月に発表されると、岸田文夫政権への批判が強まる。 そのため、発表までに円安が逆転することを期待したい。

政府は今年 4 月と 9 月に物価対策を導入しましたが、効果はごくわずかでした。 物価上昇に歯止めをかけるためには、日銀の金利見通しの見直しが不可欠です。 しかし、日銀は協力していない。

2013 年 1 月の政府と日銀の共同声明で 2% のインフレ率を目指すという古い約束を利用して、緩和を継続する意向です。 1年から2年。

次期日銀総裁が円安で必要以上に物価を押し上げない人物になれば、2023年4月以降の金融政策転換の思惑から為替レートは円高方向に動く。 政府は、早ければ今年12月頃に次期日銀総裁の指名を断念する。 為替介入によって円安の流れが止まる期間は、日銀総裁就任の時期までと言えよう。

為替介入が行われたとしても、米国の長期金利がさらに上昇すれば、円安が進みます。 2022年初からの米国金利上昇に対するドル/円の感応度を計算すると、長期金利1%に対して約16円円安。 介入のディフェンスラインを145円にしても、米国の長期金利が4.0%まで上昇すれば150円を突破する。

米国の長期金利が 4.0% に近づくと、円安が進み、追加の為替介入が実施される可能性があります。 しかし、日米の金利差が拡大すれば、いくら為替介入しても効かなくなる。

9 月 22 日の為替介入は、米国の長期金利の上昇を考慮して、計算されたドル/円レートを円高方向に約 3 円押し戻すことに成功しました。 ただ、これはFOMCや日銀の会合が終わって、説得力のある証拠がないタイミングで介入を実施したためと考えられます。

2011年11月以来、約11年ぶりの介入となる。この11年間で、外国為替取引額は自然と増加した。 国際決済銀行(BIS)の調査によると、1営業日あたりのドル/円取引高は、2010年が3,013億ドル、2019年が3,755億ドル。も増加します。

これはあまり議論されない点ですが、政府がドル売り円買いに介入すればするほど、含み益が実現します。 例えば、2011年に政府が為替介入を行い、14.3兆円相当の外貨(平均取得額79.2円)を145円で売却した場合、そこで実現した含み益は11.9兆円と計算される。 円になる。 この利益は、外国為替特別会計に積み立てられます。 ドル売り介入が実施された場合、この実現利益をどうするかという問題は後で表面化する可能性が高い。

編集:玉木和彦

(このコラムはロイター外国為替フォーラムに投稿されました。著者の個人的な意見に基づいて書かれています。)

※熊野秀夫氏は、第一生命経済研究所チーフエコノミスト。 1990年日本銀行入行。調査統計局、情報サービス局を経て、2000年7月定年退職。 同年8月、第一生命経済研究所に入社。 2011年4月より現職。

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