コラム:日銀に左右されるドル/円、今後はドル金利の動向が重要=佐々木徹 | コラムロイター

[Tokyo, 23rd]- 1 月 18 日、日本銀行は予想通り、イールドカーブ コントロール (YCC) を含む現在の政策を維持することを決定しました。 円は、日本銀行の金融政策への追加および変更に対する期待の高まりから、前々週に単独で上昇しました。

1 月 18 日、日銀は、予想どおり、現在の政策を維持することを決定しました。 円は、日本銀行の金融政策への追加および変更に対する期待の高まりから、前々週に単独で上昇しました。 しかし、先週に入ってから徐々に期待が後退しており、日銀の金融政策決定会合の2日前でも、円は主要通貨の中でユーロに次いで最も弱い通貨でした。 写真はイメージです。 2017 年 6 月 (2023 REUTERS/Thomas White)

しかし、先週に入ってから徐々に期待が後退しており、日銀の金融政策決定会合の2日前でも、円は主要通貨の中でユーロに次いで最も弱い通貨でした。

18日以降の3日間で円安が進み、2番目に弱い対豪ドルで約0.8%の円安となった。 結局のところ、先週は一週間ずっと円安が続きました。 一方、英国ポンド、ニュージーランド ドル、スウェーデン クローナは最も強かった。

2012 年 12 月 20 日に日本銀行が YCC を修正してから 1 か月で、日本の国債市場と円相場が世界の注目を集めました。 この時期、円は主要通貨の中で独り立ちし、米ドルは最も弱い通貨でした。 過去 2 年間、円は最も弱い通貨の 1 つであり、米ドルは最も強い通貨の 1 つであったため、過去 1 か月は、過去 2 年間の動きの一部が元に戻ったと言えます。

日米10年国債金利差とドル/円の相関が崩れたため、依然として相関関係を維持している日米スワップ金利差を見ると、先週から上昇している12 月の日銀 YCC 改定前。 金曜日までの月に、日本と米国の間の 10 年スワップ レートのギャップは 20 ベーシス ポイント縮小しました。

もう少しよく見ると、12月20日のYCC改定以降、昨年末にかけて実際に金利差が拡大しています。 10年円スワップレートは23bp、10年ドルスワップレートも29bp上昇した。 大幅な円高にもかかわらず、日銀の YCC 修正で想定された方向性とは逆に、日米の金利差は拡大しています。

また、1月18日の金融政策決定会合後、10年物円スワップ金利は9bp低下したが、10年物ドルスワップ金利は17bp低下し、日米金利差は縮小した。 . それでも1円弱の円安。

もちろん、ここから日銀のYCC政策がどう変化するかはドル円相場にとって重要だが、実際の日米金利差で重要なのは米国金利の動きだ。 金利が上がるから日米の金利差が縮まり、円高になるとは一概には言えません。

今後、日本の長期金利がさらに上昇すれば、日本人投資家のリパトリエーション(本国への資金還流)への思惑が強まり、米国の長期金利は大幅に上昇する。 このため、12月20日以降のように、日米の金利差が拡大する可能性があります。

日本銀行は、今年半ばまでに YCC の 10 年間の金利変動幅を上下 100 ベーシス ポイントに拡大し、実質的に YCC を排除すると予想しています。 その結果、日本の 10 年物国債利回りは 0.75% から 0.85% の間に上昇すると予想されます。

ちなみに、10年物円スワップ金利は現在0.75%程度の水準であり、YCCの廃止は既に織り込まれていると思われますが、もちろん、実際にYCCが廃止された場合、スワップ金利はレートはさらに上昇する可能性が高くなります。

10年ドルスワップレートが50bp上昇し、10年ドルスワップ金利が据え置かれた場合、ドル/円は8円程度上昇。 しかし、現実には10年ドルスワップ金利も上昇し、その動きは計算通りにはいかない。

日米の10年金利差とドル/円の関係を分析すると、長期的に一定ではないことがわかります。 例えば、1990 年 4 月頃にドル/円が 160 円台まで上昇し、2011 年 2 月頃にドル/円が 80 円台であったとき、日米 10 スワップ金利差は現在のレベル。 .

2月10日頃に予定されている次期日銀総裁・副総裁の候補者発表後、国会で候補者の公聴会が行われますが、現状の金融政策を踏襲する旨の発言以外は期待できません。 .

そして、3 月 9 日から 10 日に開催される次回の金融政策決定会合まで、まだ約 7 週間あります。 その場合、日米金利差がドル/円に与える影響という観点からは、当面は米国金利の動きが重要になると思われる。

連邦準備制度理事会 (FRB) の先物市場は、米連邦準備制度理事会 (FRB) による来年末までの約 200 ベーシス ポイントの利下げを織り込んでいます。 現れる。

当社の米国債ストラテジストは、10 年国債利回りが今年上半期に 4.0% に上昇し、年末までに現在の水準に戻ると予想しています。 すべてが予想通りに進み、ドル/円の為替レートが現在の 10 年物日米 10 年物スワップ レート スプレッドと 1 年を通じて相関していると仮定すると、ドル/円は上半期に 8 円上昇します。年、その後8円まで下落。 円が減価して現在の水準に戻る計算です。

つまり、前述の日本銀行による YCC の事実上の廃止の影響は、現在の水準からではなく、米国の長期金利がある程度上昇した後に検討する必要があります。 今後 7 週間で、米国雇用統計は 2 回、米国連邦公開市場委員会 (FOMC) と米国消費者物価指数 (CPI) はそれぞれ 1 回発表される予定です。 それは奇妙ではありません。

編集:玉木和彦

(このコラムはロイター外国為替フォーラムに投稿されました。著者の個人的な意見に基づいて書かれています。)

* 佐々木徹は、JP モルガン チェース銀行の市場調査責任者兼マネージング ディレクターです。 1992年上智大学卒業後、日本銀行入行。 2003 年 4 月に JP モルガン チェース銀行に入社し、調査統計局、国際局の外国為替局、ニューヨーク オフィスでの勤務を経て、 彼の著書には、「インフレは本当に収入を増やすのか?」などがあります。 そして「円安日本円高」。

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