コラム:「国際金融のトリレンマ」から見た円安、150円への動き強まる=内田稔| ロイター

コラム:「国際金融のトリレンマ」から見た円安、150円への動き強まる=内田稔| ロイター

[ロイター] – 米国の消費者物価指数(CPI)が9月に予想を上回った後、ドルが軒並み上昇したため、木曜日のニューヨーク市場でのドル/円為替レートは、1990年8月以来の最高水準に上昇した。 147.66円が付きました。 以下、ドルと円の状況をそれぞれまとめて、ドル/円の為替レートをもう一度見てみよう。

9 月の米国の消費者物価指数が予想を上回り、ドルが軒並み上昇したことで、13 日のニューヨーク市場でドル/円は 1990 年 8 月以来の高値となる 147.66 円を記録した。 内田稔のコラム。 写真はイメージです。 2017 年 6 月 (2022 REUTERS/Thomas White)

国際決済銀行(BIS)が算出した実質実効為替レート(Narrow)によると、ドルは1985年のプラザ合意以来37年ぶりの高水準にある。ドルは高金利通貨であるだけでなく、また、原油および石油関連製品の純輸出国でもあります。

世界的な物価上昇の中で、取引需要や予備需要など、基軸通貨特有の上昇圧力も加わる可能性が高い。 販売加速のシナリオ」と指摘。

また、10 月 12 日に発表された連邦公開市場委員会 (FOMC) の議事録によると、多くの人は、引き締めを緩めることは、引き締めすぎることよりもコストがかかると考えています。 また、

予想を上回る 9 月の米国の雇用統計と CPI を踏まえると、政策金利が 5% レベルでピークに達し、現在の市場価格を上回る可能性が高まっています。 もちろん、米国経済は徐々に減速すると予想され、インフレが沈静化するにつれて利上げが停止するという憶測が高まります。 それがリスク選好につながる場合、ドルも後退すると予想されます。

ただし、その場合でも、米国の金利が相対的に高い限り、ドルが資金調達通貨となって下落トレンドに入ることはありません。

また、ドル高が新興国の通貨安などによる金融市場の混沌とし​​た不安定化を助長する場合にも注意が必要です。 米国が他国と協調し、ドル売りに介入する可能性はゼロではないからだ。

それでも、ジャネット・イエレン財務長官は、市場の動きを許容する態勢を維持しています。 ドル高のクライマックスは今後となる可能性が高いため、ドル高が続くと想定するのは当然だ。

対照的に、円は主要通貨の中でドルに対して最大の損失を出し続けています。 言うまでもなく、円安の主な要因は、日銀による非伝統的な金融緩和の長期化見通しと、拡大傾向にある貿易赤字です。

金融政策については、黒田東彦日銀総裁が来年4月に就任する。 しかし、2013年1月にデフレ脱却に向けて政府と交わした共同声明「デフレ脱却と持続的な経済成長の実現に向けた政府と日銀の政策協力について」が続く限り、緩和の道はおおむね進むだろう。継続する。 変わるとは考えにくい。

貿易赤字については、原油価格が一時期に比べて下がっていますが、今年の赤字は20兆円に迫っています。

その点、訪日外国人旅行者の増加に伴う旅行黒字の拡大により、円安が抑制されることが期待される。 しかし、訪日外国人旅行者数が過去最高を記録した2019年でも、通年の旅行収支は約2.7兆円の黒字となり、今年8月の貿易赤字をかろうじて埋め合わせています。

未曾有の円安により、日本全体が安売りにさらされ、インバウンド消費への期待が高まっています。 しかし、旅行収支の改善が円安に歯止めをかけるのかと問われれば、「役者の素質が違う」と答えるだろう。 円の反転が期待できる環境とは程遠い。

このような状況下では、財務省や日銀が円買いに介入してもおかしくありません。 しかし、鈴木俊一財務相は水曜日、特定の水準ではなくボラティリティに注目していると繰り返した。 これは、9 月 22 日の日本の一方的な介入がボラティリティを低下させるための措置であるという米国財務省の迅速な理解と一致しています。 アメリカのスタンスは明確です。

例えば、2011 年 3 月の東日本大震災では、ドル/円が 84 円台から 76 円台に暴落した際に協調介入に参加しました。 一方、日本の一方的な介入による80円以下の円売りは、その年の為替報告書で支持しないと明言された。 米国は混沌とした状況でのみそれを許可します。

今後も、投機的で急激な円安介入は認められるものの、ドル高主導によるドル円高への介入は必ずしも理解されない。 このような見方が市場に広まるにつれ、介入による円安抑止効果は徐々に薄れていく可能性が高い。

国際金融の「トリレンマ理論」は、将来のドル円相場を予測する上で参考になる。 トリレンマとは、同時に 3 つのことが起こらないことを意味する言葉です。 ここから導き出される国際金融のトリレンマは、1) 為替レートの安定、2) 金融政策の独立性、3) 自由な資本移動の 3 つの要件を同時に満たすマクロ経済の枠組みやシステムが存在しないことです。 いずれかをあきらめなければならないということです。

例えば、多くの先進国は金融政策の独立性と自由な資本移動を確保していますが、為替レートは大きく変動することがあります。

第二に、ドルペッグ制を採用している中東諸国や、カレンシーボード制を採用している香港の多くは、対ドル為替レートの安定と自由資本と引き換えに、金融政策の面で米国に従うしかない。動き。 理解できません。 これは、金利差により為替レートが変動するためです。 ユーロ圏も同様で、為替レートは固定されていますが、金融政策は欧州中央銀行 (ECB) に委ねられています。

最後に、中国をはじめとする多くの新興国では、為替レートの変動に一定のブレーキをかけながら、金融政策の独立性を確保しています。 その代わり、元の真の国際化を妨げている資本移動に対する多くの制限がまだ残っています。

この枠組みでは、ドル/円の上昇を抑制するための 1 つのオプションは、金融政策の独立性を放棄することです。 この場合、FRB は米国の例にならって利上げを行う必要があります。

もう一つは、新興国のように資本の移動を制限することです。 例えば、円安圧力につながる輸入や外国からの投資の制限がこれに該当します。 しかし、どちらの選択肢も日本にとって非現実的であることは明らかです。

そうなれば、日本は為替レートの安定を消去法で放棄せざるを得ない。 これは過去最大の円買い介入の効果がわずか14営業日で消えた証と言えます。

もちろん、世界的なインフレの終焉、多くの中央銀行による金融緩和、原油価格の急落、日本の貿易赤字の解消などの他の要因も円の反転を促します。 日本に勝てる手はない。

このことを考えると、外部環境に変化がなければドル/円は高値を狙うリスクが高い。 率直に言って、150円でとどまるかどうか疑問に思っています。

編集:玉木和彦

(このコラムはロイター外国為替フォーラムに投稿されました。著者の個人的な意見に基づいて書かれています。)

*氏。 高千穂大学商学部准教授、ALCOLAB外国為替アナリスト。 慶應義塾大学卒業後、東京銀行(現三菱UFJ銀行)に入行。 マーケッツで複数の役職を歴任し、2012年から2022年までFXのチーフアナリスト。2010年4月より現職。J-money誌の東京外国為替市場調査では、2013年から9年連続で個人ランキング1位。国際公認投資アナリスト、証券アナリストジャーナル編集委員、国際通貨研究所客員研究員、経済学修士(京都産業大学)。

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